紫金矿业—2019中报点评:三费增加拖累利润,效益优势待显现

  • 日期:09-08
  • 点击:(681)


  东兴证券发布投资研究报告,评级: 推荐。

  紫金矿业()

  事件: 公司发布 2019 年半年度报告。 公司 2019H1 实现营业收入 671.98亿元,同比增长 34.9%; 实现归母净利润 18.5 亿元,同比下降 26.6%; 归母扣非净利润 16.6 亿元,同比降 30.3%; 基本每股收益-27.3%至 0.08 元。

  公司具有显著资源优势: 公司是全国最大的综合性矿业巨头之一, 是境内金资源储量及铜资源储量最大的上市公司。 公司拥有黄金金属储量 1728吨,铜金属储量 4952 万吨及其他各类金属,并有近 70 万吨铜锌冶炼产能。

  公司 H1 主要产品产量全线增长, 境外增量项目开始发力: 公司 H1 金、铜、锌及铁矿业务产量各+45%/+18%/+21%/+32%;其中矿产品: 金/铜/锌/铁矿产量各为 19.1 吨(+13%)/17.1 万吨(+43%)/18.7 万吨(+26%)/168 万吨(+32%)。 科卢韦齐 5 万吨湿法产能达产、多宝山二期投产、 Bisha 及 RTB等项目的并表带动产量的全面上涨。此外,境外项目的矿产金、矿产铜及矿产锌分别占集团总量 57%(+37%)、 39%(+156%)及 52%(+74%)。随着境外项目有序推进,公司矿产品产出将进一步增长。 我们预计年内公司矿产金、铜、锌及铁矿产量或分别增至 39 吨、 35 万吨、 35 万吨及 250 万吨。

  金铜为公司主营业务, 毛利下降叠加三费增加是公司利润下滑主因: 公司 H1 黄金、铜收入占主营收入 72.9%,其中黄金占比 55.6%,铜占比 17.3%。公司综合毛利同比-3%至 11.24%,主因矿产铜及矿产锌销售成本受金属价格下降而+15%及+19%。此外,公司 H1 三费同比+56.8%至 33.4 亿元(+8.9亿元),是导致归母净利润同比下降 6.7 亿元的主因。其中销售/管理/财务费用分别+46%、 +37%及+29%,主要与新并购企业纳入合并范围及利息支出有关。 考虑到公司 80 亿的增发方案已获证监会审核通过,预计 Q4 公司或公开发行 22 亿股募资以置换收购 Nevsun 的资金,财务成本有望下降。

  新项目增量待释放,资源优势有待转化为效益优势: 境内多宝山二期及黑龙江紫金项目的投产将推动公司矿产铜及冶炼铜产能各增 8 万吨及 15 万吨; 此外, 公司海外 RTB Bor 项目开始进入一期技改, 预计 2019 年矿产及冶炼铜贡献分别为 2.7 万吨及 5 万吨; Timok 上带矿及卡莫阿项目的建设在有序推进,预计 2021 年中旬左右的试产会共计带来 7.8 万吨矿产铜及 1.5 吨金的权益,折合权益现金流贡献约 43.23 亿元。

  金价重心上移,铜价整体稳定: 国内基础金价年内涨幅已达 10.9%,考虑到黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价的持续及央行购金行为的一致性及持续性,年内金价上破 1600 美元可待。 尽管铜价承受系统性压制,但铜供需状态已进入结构性逆转,铜供应缺口的趋势性放大有望引导铜价在2023 年前(矿端供应再度释放年份)维持相对稳定运行。

  盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021 年实现营业收入分别为1288.4 亿元、 1408.9 亿元、 1584.7 亿元;归母净利润分别为 37.69 亿元、47.27 亿元和 60.9 亿元; EPS 分别为 0.14 元、 0.18 元和 0.24 元,对应PE 分别为 26.9、 20.7 和 15.5,给予“推荐” 评级。

  风险提示: 金属价格下跌风险; 产量不及预期风险;增发风险

  点击下载海豚股票APP,智能盯盘终身免费体验